招商证券 研报作者：张夏，陈刚
昨日，中共中央发布《关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标的建议》，与十三五规划建议不同，本次《建议》将“形成强大的国内市场，构建新发展格局”作为一个重要章节写入，“畅通国内大循环”、“促进国内国际双循环”被作为两个小节重点展开。预计在十四五期间，将有一系列的政策沿着“双循环”政策思路出台，较多细分领域将在此背景下获得加速发展。本文深度挖掘2018年全球近30万条进出口数据，寻找十四五期间“双循环”战略下，需要关注的细分领域及相关投资机会。
由“国际大循环”战略转向“国内国际双循环”战略重要且紧迫。短期看，新冠疫情在全球蔓延导致外需不足，中美关系恶化，推动中国不得不开始走独立自主的道路。长期来看，中国经济有转型升级的需要，5G带领的新一轮科技周期已经到来，我国需要抓紧机遇完成向全球高端产业链的跨越。我们认为，十四五规划将围绕“双循环”战略展开，在促进内消费、实现核心领域自主可控、产业层面补短板锻长板等核心任务上加大政策支持。《建议》也重点提出了扩大内需战略、供应链战略、战略性新兴产业、科技强国行动等规划。
从进出口数据寻找双循环背景下需重点关注领域。根据UNComtrade提供的基于HS四位编码分类的近30万条全球2018年进出口数据，两类产业链值得重点关注，它们的进出口结构特点如下：
（1）原材料在国外，市场在国内的产品：面临资源禀赋壁垒的，如原油、金、铜、铁矿砂、大豆等，主要进口于俄罗斯、澳大利亚、巴西等资源型国家，大约60%的铁矿砂从澳大利亚进口，75%的大豆从巴西进口，而原油进口金额最大，但来源国相对分散。面临技术或品牌壁垒的，如集成电路产品，包括控制器、处理器、储存芯片等，是我国进口额最大的商品，主要进口于中国台湾、韩国，高端设备中的精加工机床、半导体设备等主要从美日德进口，汽车进口也依赖于美日德三国，飞机从美国进口占比达56.6%，面临品牌壁垒的，如化妆品，70%的进口依赖日韩法。
（2）原材料和市场均在国外的产品：低附加值的商品，主要包括纺织服装、钢铁、塑料、鞋类、家具，对美出口占比达到24%，极度依赖美国市场，纺织服装、钢铁出口额最大。高附加值的产品，对美国市场依赖度也比较高，如通信电子设备中的便携式电脑、平板电脑、通信模块等，对美出口占比达25.6%，家电、电气设备、机械设备、船舶、摩托车与汽车零部件出口额也较大。
根据我国进出口结构特点，建议关注：
（1）消费内循环：国产服装、日化品牌崛起&大豆、植物油进口替代。
（2）制造业内循环：光伏风电等新能源&油气勘探与开采&半导体材料（重点关注第三代半导体材料）、显示材料、高温合金等新材料&航空发动机与燃气轮机等核心零部件&半导体设备、工业机器人、数控机床等装备制造。
（3）医药内循环：制药&医疗设备&IVD；
（4）科技内循环：芯片、高端电容电阻、手机射频器件等核心电子元件&工业软件&数据库管理系统等软件&量子通信等长板领域。
风险提示：国产替代不及预期，国际环境恶化超预期
